供给隐忧难消散长债走牛仍需政策助力

供给隐忧难消散长债走牛仍需政策助力

近期债市可谓利好不断，经济数据和金融数据延续疲软，M2增速创历史新低，央行在降准后再次降息，货币政策实质宽松已然成型。但与此同时，10年政策性金融债却高位震荡，下行阻力较大，收益率曲线出现牛陡走势。笔者认为，长端利率的下行有待针对地方债的相干政策实质落地。　　目前制约长端利率下行的两大阻力：1是在前期宽松政策刺激下，经济数据是否是会出现企稳；二是上万亿地方政府债以久长时间为主，对长端债券的挤压将十分明显。前者随着4月份经济数据的公布已部分证伪，经济的前景尚不乐观，那么市场的关键点就在于地方政府债的处置问题。　　根据目前政策的方向来看，地方政府债的再融资窘境已得到解决，而且定向发行也成为主要白癜风医治时间的发行方式之一，这将减少公然发行的供给压力。从综合收益来看，银行与地方政府已实现共赢的局面，但作为商业银行的资产配置品种，地方债的配置增加势必挤压国债和政策性金融债的投资比重，因此，如何有效提高银行的债券投资规模成为当下亟须推敲的问题。　　从银行资产负债的角度医治白癜风的特效药推敲，商业银行要增加债券的投资能力，主要依托两方面的来源，1是挤压贷款额度，将部分贷款置换成债券。但贷款具有较强的存款派生功能，而债券本身的存款派生能力较弱，在此背景下，银行主动紧缩贷款范围提高债券配置的动力明显不足。2是银行逾额备付金提高，可供投资的资金量扩大，这将直接提高债券的投资需求，可供选择的政策主要包括降准、MLF和PSL。目前来看，PSL主要针对政策性银行和部分商业银行，对象受限、MLF期限较短且资金利率高达3.5，因此，可为商业银行提供低成本的自主资金，1是通过降准来实现，2是可以扩大PSL的实行范围并下落利率。　　通过视察发现，前期央行大幅降准1个百分点对下落长时间资金利率的实际效果较弱。当前货币市场隔夜回购利率降至1.3，7天期接近2，由于机构的交易行动主要依托短时间负债来保持杠杆，这直接利好短时间利率。但长时间利率仍保持震荡，下行趋势不明显，说明阻碍长时间利率下行的关键因素不是资金面的宽松，而是结构性的矛盾，即地方债的供给主要以长期限为主、且范围较大，导致长端供需矛盾突出。　　而如果央行能够通过直接购买地方债或接受地方债质押展开PSL方式向相应的商业银行提供低成本资金，那么，一方面，地方债长时间债券供给压力的警报得以消除，另一方面，长时间债券需求改进也将直接推动长时间利率的下行。　　固然，以上的推导是基于逻辑上的分析，市场目前的分歧主要在于央行货币政策如何取舍，和地方债的供给范围和公然发行范围存在不确定性。笔者认为，不管地方债的相干货币政策以何种情势出现，央行通过资产负债表结构调整进行货币宽松的路径已明晰，那么在经济数据还没有企稳的情况下，货币政策宽松的趋势不变，长端利率下行的触发点将在政策明朗之时。